下半年走向何方？

【资料图】

作者：李欢

编辑：蒙多

风品：令煜

来源：铑财——铑财研究院

一时逆风，亦或下坠开端，金龙鱼投资者最近难言多淡定。

8月14日，其股价大跌10.1%，收于37.04元，之后五交易日三跌两涨，截止8月21日收盘价35.24元。

勿怪市场不淡定。8月11日，金龙鱼发布半年报：营收1187.14亿元，同比下跌0.64%，归母净利9.66亿元，下跌51.13%。

要知道，报告期内，金龙鱼获得政府补助1.86亿元，持有金融资产的公允价值变动、投资收益9.48亿元；若将各类非经常性损益项目叠加后，企业非经常性损益达9.51亿元。而剔除这些非经常损益，扣非净利仅剩1442.7万元，同比暴跌99.4%。

作为粮油业翘楚，这个“暴雷”成绩单足够扎眼。事实上，不只金龙鱼挨了“业绩刀”，苏泊尔、华大基因也遭遇类似烦恼。所谓何故？何时否极泰来？

01

新高与新低

盈利颓态、解禁将袭

“油茅”可安好？

LAOCAI

浏览金龙鱼股吧，投资者看法不一。

有吐槽“真过瘾，天天绿！”；有鸣不平的“又有几个真正能懂企业的价值。工业富联那个时候还不一样……”；也有释然者“还有1个月1800亿解禁，现在主力就希望散户来抄底，不怕急跌……”。

对此，金龙鱼方面解释称，受价格因素影响。上半年，随着国内经济逐步恢复，公司厨房食品、饲料原料和油脂科技产品的销量较去年同期有所上涨，但由于大豆、大豆油及棕榈油等主要原材料价下跌，产品价亦有所回落。厨房食品较低毛利率的餐饮渠道占比提升，零售渠道产品利润增长未能完全抵消餐饮渠道产品利润下降影响。

不算虚言，厨房食品、饲料原料及油脂科技是企业两大主要板块。前者收入735.25亿元，同比下滑3.43%；毛利率6.60%，下滑0.49个百分点；营业成本686.74亿元，下滑2.92%；饲料原料及油脂科技收入444.64亿元，同比增长4.70%；毛利率-0.32%，同比下滑8.37%，营业成本446.05亿元，增长14.22%。

然若拉长视线，企业盈利瓶颈苗头早有显露：

2018年至2022年，营收1670.74亿、1707.43亿、1949.22亿、2262.25亿、2574.85亿，同期归母净利51.28亿、54.08亿、60.01亿、41.32亿、30.11亿。

可见金龙鱼2021年以来就陷入增收不增利。2022年营收虽突破2500亿、创下新高，净利却降至30.11亿元，为五年来新低。

销售毛利率亦有同频走势，2018年至2022年为10.21%、11.40%、12.33%、8.18%、5.68%；同期，竞品深粮控股为9.90%、9.99%、9.76%、12.63%、13.71%；嘉华股份为18.24%、17.61%、14.17%、13.09%、13.12%。

2020年依然是分水岭，金龙鱼被竞品强势赶超，且差距拉大。“油茅”盈利能力到底怎么了？

深入商业模式，金龙鱼曾表示，量大利薄的生意会是一个较高的竞争壁垒，可减少其他潜在竞争者进入行业的机会。

的确，从上述1100多亿元的营收，净利不足10亿看，虽被誉为“油茅”，可金龙鱼的利润之薄肉眼可见，规模效应是盈利关键。

然市场波诡云谲，壁垒也可能变成掣肘。近年来，伴随国际局势波动，产品所需原材价出现较大起伏。以今年上半年为例，Mysteel数据显示，国内小麦价格自2月最高的3,223元/吨下跌至5月最低的2,681元/吨，最大跌超20%。大豆进口均价约4,299元/吨，虽同比去年均价4,306元/吨小幅回落，但2021全年均价仅3,672元/吨。大幅波动中，金龙鱼显然无法独善其身。除了规模效应还需警惕规模风险，发展质量是根基。

随着盈利变脸，是否该重新思考经营方向、发展策略了？

客观而言，面对盈利颓态，郭鹤年、郭孔丰家族也在居安思危，一直试图寻找“第二增长曲线”。如2021年成立央厨食品事业部，期望逐步向调味品、预制菜业务延伸产业链。2022年开始推出预制菜产品，全年推出6款预制菜、2023上半年又推出5款。

信心雄心可嘉，可从上述业绩看，培育仍是漫漫长路。另一厢，味酱、火锅底料、学生餐食等同样隶属于中央厨房的产品在2023上半年没增新品。短期靠啥突破成长瓶颈、提振信心期许呢？

不得不快些了。掐指算来，金龙鱼上市已近三年。10月将迎来“大非”解禁，届时48.78亿股上市流通，占总股本比重约90%。一边巨量解禁、一边业绩变脸，股价又会怎么走、市场多淡定呢？

2023半年报显示，香港中央结算有限公司、融泽投资有限责任公司、GIC Private Limited已均有减持。

02

营利双降 存货、投诉烦恼

销售费可解增长危机？

LAOCAI

同样遭遇业绩“滑铁卢”的还有苏泊尔。

7月27日，苏泊尔发布业绩快报:2023上半年营收99.83亿元，同比下降3.31%；归母净利8.81亿元，同比下降5.6%。

与金龙鱼行业地位相似，苏泊尔堪称小家电王者。作为炊具业首家上市公司，其主业包括明火炊具及厨房用具、厨房小家电、厨卫电器、生活家居电器四大部分。目前拥有六大研发制造基地。通过法国SEB集团产品销往日欧美等全球50多个国家和地区。

产品畅销海内外，业绩缘何惨淡呢？

对此，苏泊尔解释是，一季度内外销双双低迷。内销方面，受到整体经济环境及消费者消费意愿下降影响；外销方面，受到全球经济及欧美市场需求低迷影响，导致订单量下滑。

都是客观事实，然拉长视线，苏泊尔近五年（2018年至2022年）业绩成长性不算讨喜。

营收178.51亿元、198.53亿元、185.97亿元、215.85亿元和201.71亿元，同比增长22.75%、11.22%、-6.33%、16.07%、-6.55%；归母净利16.70亿元、19.20亿元、18.46亿元、19.44亿元和20.68亿元，同比增长25.91%、14.97%、-3.84%、5.29%和6.36%。

不难发现，营利增速整体呈波动放缓趋势，2020年成为分水岭，当年营利直接双降，2021、2022年可喜回暖，然增速已不复往年。

同期，竞品小熊电器营收20.41亿元、26.88亿元、36.60亿元、36.06亿元41.18亿元，对应增速分别为23.96%、31.70%、36.16%、-1.46%、14.18%；归母净利1.86亿元、2.68亿元、4.28亿元、2.83亿元、3.86亿元，同比增长26.57%、44.57%、59.64%、-33.81%、36.31%。

新宝股份营收84.44亿元、91.25亿元、131.91亿元、149.12亿元、136.96亿元，对应增速2.70%、8.06%、44.57%、13.05%、-8.15%；归母净利5.03亿元、6.87亿元、11.18亿元、7.92亿元、9.61亿元，同比增长23.21%、36.73%、62.73%、-29.15%、21.32%。

比较可知，两者体量较苏泊尔尚有差距，可整体增速要更强悍些。咄咄追击中，需警惕被分食、赶超的可能性。

行业分析师于盛梅认为，问题大概率出在产品端。受海内市场变化影响，苏泊尔近年来，销量费高企，账面存货却仍处于高位。

2020年至2022年，苏泊尔账面存货金额为24.09亿元、30.97亿元、24.95亿元。2023年一季度为20.99亿元，可喜下滑近20%，整体体量依然不低，当季营收不过49.63亿元。

为推动去库存，苏泊尔进行了诸多努力。以2022年为例，削减研发费、管理费支出的同时，销售费同比大增12.90%，达到21.56亿元。其中，用于广告、促销及赠品的费用达15.53亿元，较2021年的13.61亿元同比增加14.11%，占销售费比七成以上。

诚然，存货16.6亿元的新宝股份，销售费亦增长了8.98%，达到4.79亿元，但研发费亦增长了8.47%。

2020年至2022年，苏泊尔研发费为4.42亿元、4.5亿元、4.16亿元，研发费用率依次为2.38%、2.09%、2.06%，呈逐年下降的态势。

以2022年为例，竞品北鼎股份、九阳股份、新宝股份、小熊电器研发费用率为4.31%、3.83%、3.5%和3.3%。

2023年一季度，苏泊尔研发费0.83亿元，同比下降7.37个百分点，占营收比仅1.67%。销售费则达5.49亿元，同比增长2.8%，销售费用率11.06%。

升降之间，到底孰轻孰重？短期看，效率精准度有无提升空间，长期看，发力方向是否精准？靠啥驱动核心成长、赢在当下及未来？

看看一些用户投诉声，或能有更深刻感悟。

浏览黑猫投诉，截至8月21日20时，有关苏泊尔的产品投诉累计达1607条。产品质量是一个焦点。

如8月11日，投诉编号17368028985称，购买的苏泊尔电压力锅出现质量问题，炸裂厨房台面，当天还差点造成人员受伤，苏泊尔售后不予处理，甩锅.....

再如8月11日，一名网名为“曾经有意思”的投资者称自己购买的苏泊尔U501热水器出厂原机器的滤芯棉没有撕开塑料膜就组装了，用了两年更换滤芯时才发现。

诚然，上述投诉或有个人色彩、偏颇片面处，用户千人千面，人人满意并不现实。但家电赛道重体验、强口碑也是不争事实。

尤其在智能化、数字化大潮下，产品迭代加速、行业一日千里。如何提升体验、夯实品质、卡位新需求，29岁的苏泊尔需要作出改变了。

未完待续......

本文为铑财原创